Как сделките на една частна инвестиционна група показват рискове от фирми, продаващи на себе си

Когато частната капиталова компания Triton Partners сътвори първия си фонд за продължение през 2021 година, множеството вложители изпитаха облекчение.

С фонда в своята 13-та година, това беше късмет за погашение на средства, вместо да държат капитала си заключен в опашка от портфейлни компании, които се оказаха сложни за продажба.

Triton ще им заплати, като продаде тези активи на себе си, сътвори специфичен фонд за задачата и притегли нови външни вложители, които да дефинират цената.

Почти всички поддръжници на първичния фонд Triton избраха да вземат парите, вместо да задържат дяловете си. От към 50 вложителя в първичния фонд, единствено петима избраха да влагат в продължаващия инструмент.

Това решение би се оказало скъпо. Първоначалните вложители пропуснаха забележителна възвръщаемост, защото активите бяха бързо рефинансирани или продадени на цени, много над плануваните от Triton, които биха могли да бъдат вероятни.

Продължаващото средство на Triton е единствено един образец за конструкция, която се трансформира в нормална, до момента в който частният капитал се бори да излезе от своите вложения. Но това акцентира по-широки опасения в промишлеността, че тези покупко-продажби в последна сметка могат да слагат в неизгодно състояние едни вложители пред други.

В договорката от 2021 година Triton и неговите ръководители възприеха друг метод към своите външни поддръжници. Някои ръководители избраха да продават. Но групово групата реинвестира сума, която значително подхожда на приходите им, и придвижи лихвите от продажбата на активите в продължаващия инструмент.

Продължаващият фонд беше дребна част от размера на първичния фонд, единствено 336 милиона евро спрямо първичните 2,4 милиарда евро. Така пропорциите на капитала, вложен в продължаващия инструмент от членовете на екипа на Triton — водени от създателя и основен изпълнителен шеф Педер Прал — се усилиха до осем пъти спрямо капитала, който в началото бяха вложили при започване на остарелия фонд.

Инвеститорите в продължаващи сдружения чакат компаниите за частен капитал и техните ръководители да имат забележителна роля в играта, сподели Triton, тъй че влагането на постъпленията от остарелия фонд в новия е в сходство с пазарната процедура.

Някои ръководители усилиха залозите си, с цел да покрият други сътрудници, които желаеха да изтеглят, сподели човек, осведомен с компанията.

Увеличените залози сътвориха капацитет за обилни облаги, в случай че активите на продължаващия фонд се показват по-добре от предстоящото. Тези, които изберат да продават - в това число множеството от външните вложители в първичния фонд на Triton - биха пропуснали, в случай че се появят облаги.

В рамките на месеци транспортното средство за продължение извлече към 60 милиона евро брутни доходи от един актив посредством рефинансиране: сума, почти равна на това, което беше платил за него. Други покупко-продажби доведоха до възвръщаемост на различен актив почти двойно повече от това, което Triton е споделил на първичните вложители, че чака да генерира, и още 20% повече.

Общо в границите на четири години Triton съумя да генерира близо 550 милиона евро брутни доходи от продажби и рефинансиране на активите, които е сложил в продължаващото транспортно средство.

Привържениците настояват, че механизмите за продължение оферират на институционалните поддръжници на частния капитал по този начин нужната ликвидност и поддържат потока на капитала.

Продължаващият фонд Triton обаче акцентира и опцията за спорове на ползи, присъщи на структурата, и приказва за опасенията на някои вложители, че са в неравностойно състояние, когато преценят дали да останат вложени или да се продадат.

„ [Мениджърът на частни финансови инвестиции] седи в борда ...  положи всички старания при покупката, те са в фирмите ден след ден “, сподели ръководителят на частния капитал в огромен американски пенсионен проект. „ По формулировка “ компаниите разполагат с повече информация от вложителите във фондове, прибавиха те.

Triton сподели пред Financial Times, че е работил в тясно съдействие с неговия съвещателен съвет, с цел да ръководи деликатно позицията по отношение на споровете на ползи. На вложителите беше предоставена подробна информация за фирмите от портфейла и им беше казано по какъв начин се ръководят възприеманите спорове.

Нито един от външните вложители, които са изплатили средства, не изрази угриженост пред Triton, че или процесът на основаване на продължаващото средство, или резултатите от него са били нередовни или несъответствуващи, сподели компанията.

Triton Partners е основана от Prahl през 1997 година и е събрала повече от €21 милиарда на капитал за внедряване в бизнес услуги, индустриални технологии и вложения в опазването на здравето.

Фирмата е имала своите провокации, изключително във връзка с културата. Прал тази година се извини обществено, откакто немският вестник Handelsblatt заяви, че е свалил ризата си и е взел участие в игра на „ завъртане на бутилката “ на фирмено празненство през 2022 година

Fund III беше ретро фонд от 2009 година, характерен за тактиката на компанията за ориентиране към дребния и междинен бизнес. Като цяло фондът се показа добре и беше преодолял трудността, належащо с цел да стартира да генерира такса за осъществяване, известна като пренесена рента.

Но той съдържаше някои активи, които Triton сподели, че са по-трудни. Първоначално заради връщането на капитала на вложителите в границите на едно десетилетие, фондът беше продължен един път, а по-късно и повторно. След това Triton показа своите поддръжници - известни като лимитирани сътрудници - на продължения автомобил.

Triton Fund III е съдържал към 20 вложения, съгласно доставчика на данни PitchBook. До 2021 година фондът към момента имаше осем, които към момента не е осъществил - компании, за които Triton сподели, че е направил многочислени опити да продаде или рефинансира, значително несполучливо, преди да обмисли потреблението на средство за продължение. От тях четири в последна сметка щяха да се озоват в транспортното средство.

Това бяха финландският снабдител на услуги за търсене EDSA, производителят на части за водоснабдителната верига Talis, производителят на подови настилки Kährs и инженерната компания Dywidag.

С в допълнение време Triton се надяваше да извлече повече стойност от активите. През март 2021 година нейните съветници приготвиха документи за показване, с цел да пуснат предлагането на вложителите.

В тези документи Triton уточни три неща, апропо: препоръчаните базови цени за активите, които се влагат в транспортното средство; какво счита, че всеки от тях може да донесе, когато по-късно бъде продаден; и какъв брой време е евентуално да отнеме, преди тези продажби да могат да бъдат реализирани.

„ Като се имат поради историческите провокации в някои компании, мениджърът има вяра, че спомагателното време ще му разреши да разгърне цялостния капацитет на тези компании “, гласи план на презентация. Съществуващите поддръжници имаха 20 работни дни, с цел да решат дали да осребрят или да влагат във фонда за продължение.

За EDSA, презентацията оцени личния капитал, който ще придобие инструментът за продължение, на 116 милиона евро и предвижда, че ще бъде продаден до март 2025 година за към 323 милиона евро брутни доходи.

С Talis цената на личния капитал на компанията беше оценена на 27 милиона евро, като транспортното средство се чака да получи 54 милиона евро брутни доходи от продажбата, която се чака да стане до декември 2023 година

Triton и неговите съветници не са определили цената, която продълженото транспортно средство ще заплати за активите. Новите вложители наддават да влагат посредством развой на „ самостоятелен търг “, провеждан от консултант, който следва пазарната процедура, сподели Triton. 

" Предлагащият най-висока цена дефинира крайната продажна цена, която беше награда към последната обективна стойност на фонда. Triton не е имал въздействие върху цената за този търг ", споделиха от компанията.

Продажбите на продължаващото транспортно средство се случиха с 3% награда по отношение на базовите цени в презентацията, сподели човек, осведомен с компанията.

Всички първични вложители във фондове получиха „ същата обширна информация за надлежна инспекция “ като новите поддръжници, плюс шанса да влагат в продължаващия инструмент, добави Triton.

Но доста обичайни вложители във фондове за частни финансови вложения нямат опит в оценката на цената на обособените компании от портфейла и тяхното евентуално бъдещо показване. Те се концентрират върху анализирането на качеството на мениджърите на дялови вложения и им поверяват избора на самостоятелни евентуални вложения за фонда.

Triton сподели на FT, че продължаващото транспортно средство като цяло през днешния ден се показва съгласно първичните упования.

Както вложенията в EDSA, по този начин и в Talis обаче ще се показват доста по-добре от прогнозите на Triton.

През март 2023 година, единствено 19 месеца след привършване на продажбата на продълженото транспортно средство, Triton продаде дъщерно сдружение на EDSA. Тази една продажба генерира повече от €300 млн. брутни доходи, обща сума, която се повиши до към €394 млн., когато Triton продаде последната част от EDSA при започване на 2024 година, съгласно хора, осведомени с въпроса.

С Talis, споделиха те, Triton генерира към €95 млн. брутни доходи посредством поредност от продажби — съвсем двойно повече от първичната прогноза.

Човек, осведомен с Triton, сподели, че EDSA се е показала ненадейно добре и е мъчно да се предскажат вероятни купувачи или изходни оценки, изключително когато бизнесът се продава на части.

Превозното средство към момента има две вложения, производителят на подови настилки Kährs и инженерния бизнес Dywidag.

В рамките на два месеца след затварянето на програмата за продължение, Triton увеличи прогнозите си за облагите на Kährs за 2022 година с 12 %, съгласно друга презентация. След това Kährs е изплатил към 60 милиона евро - покрай това, което фондът е платил за бизнеса - посредством рекапитализация на дял, съгласно спомагателни документи и лице, осведомено с въпроса.

Шведският магазин Affärsvärlden първи заяви за транзакцията на Kährs. 

Рекапитализацията на дивиденти е тип рефинансиране, при което компания от портфейла поема дълг и изплаща пари на акционерите.

Фирмата е споделила на евентуалните поддръжници на транспортни средства за продължение, че може да се случи рефинансиране, сподели лице, осведомено с Triton.

Те споделиха, че транзакцията не би била допустима в остарелия фонд без спомагателен капитал в поддръжка на компанията. Други изпълнителни шефове и заемодатели на частни финансови вложения са на друго мнение. Рекапитализацията на дивидентите нормално се управлява от активи, а не от фондове, сподели един.

Човек, осведомен с компанията, добави, че Kährs има къси периоди за осъществяване на своите поръчки, което затруднява прогнозирането на успеваемостта. Оттогава се бореше по макроикономически аргументи, прибавиха те.

Дори и без продажба, рекапитализацията означаваше, че забележителна част от икономическата стойност на Kährs евентуално ще бъде възобновена от вложителите.

Продължаващото сдружение купи трите актива за малко над 210 милиона евро. Взети дружно, продажбите на Talis и EDSA и рефинансирането на Kährs осигуриха брутни доходи от близо 550 милиона евро.

Икономиката на продължаващите фондове е комплицирана. След като първичният фонд има задоволително добра възвръщаемост, се включва такса за осъществяване — пренесена рента. Това значи, че екипът за частни финансови вложения нормално получава 20 % от облагите в допълнение към каузи от постъпленията от всяка продажба, на която техният дял в капитала им дава право.

Така че има мотив, че когато даден фонд е в транспорт - както беше Triton Fund III - покупко-продажбите имат по-голям стопански интерес в активите, в сравнение с допуска техният елементарен дял в капитала.

Когато тези активи се продадат на продължаващо сдружение, се чака търговците да трансферират както приходите си от тази продажба, по този начин и пренесените лихви, извоювани върху нея, в новия фонд – както направиха ръководителите на Triton, общо.

Фондът за продължение на Triton III обаче предложи нова опция за печелене на пренесена рента за ръководителите, които избраха да вземат участие.

Продължаващите транспортни средства нормално не преодоляват трудността за връщане, което отключва таксите за успеваемост преди третата или четвъртата година, споделиха хора от промишлеността. 

В този случай човек, осведомен с въпроса, сподели, че покупко-продажбите с EDSA, Talis и Kährs значат, че транспортното средство е преодоляло трудността за малко повече от две.